2012/5/1 16:01

東興證券劉家偉

根據相關報道，日本大地震導致日本農產品和食品物流受到很大影響，蔬菜、牛奶、面包等商品供不應求，部分批發市場已出現漲價現象。由于地震破壞，除東北地區蔬菜水果市場停止交易外，其他地區農產品和加工食品等不能按期交貨現象也十分嚴重。

我們認為，大地震嚴重影響了日本農產品和食品供應，但中國相關行業和企業會有所受益。首先，地震特別是核輻射會較大程度甚至嚴重影響日本農產品、海產品和相關食品的品質與供給，需求短期緊缺；其次，對于中國農產品和食品的品質與供給總體不會有大的影響，會增加中國對日本的出口，可能會對中國食品價格構成一定的刺激或減弱降價力量；第三，中國的牛肉、雞肉、乳制品、蔬菜、水果、水產等行業會受益，因為中國是日本最近的、最可靠的農產品和食品進口國，也是香港、澳門以及其他東南亞國家和地區的重要出口國。

我們進一步認為，食品飲料行業整體孕育了較大的估值提升空間和較強的提升需求，白酒將引領食品飲料春季行情，看好乳業、制糖、食品加工等子行業。重點推薦：維維股份、瀘州老窖、金種子酒、五糧液、皇氏乳業、三全食品、南寧糖業、保齡寶、光明乳業等。

行業估值具備較大向上修復空間和較強需求

我們可以從多個視角來判斷當前食品飲料行業整體的估值水平處于相對低位，估值向上修復空間大、意愿強烈。

第一，從年初以來全部A股指數與各行業指數漲跌對比以及與食品飲料行業的預期業績增速匹配等角度看，食品飲料行業整體孕育了較大的估值提升空間和較強的提升需求。

截至3月14日，滬綜指從2852.65點漲至2937.63點，漲幅4.61%；申萬23個一級行業指數漲幅榜前五位的家用電器、黑色金屬、交運設備、建筑建材與綜合行業分別上漲14.91%、11.63%、10.83%、10.72%和10.38%，就連頻遭史上最嚴厲政策調控的房地產指數也上漲了6.93%位居第八。食品飲料行業指數僅微漲了0.85%，位列各行業指數跌幅榜第五。

我們預計2011年食品飲料行業整體業績將增長35%左右，應該是在各行業中位居中上游的水平，目前食品飲料行業和其他行業的相對漲跌幅度出現如此巨大反差，應屬很不合理。我們預計食品飲料行業的整體估值修復行情隨時展開，至少應該擠進漲幅榜中上游，或跑進前10。

第二，整體行業靜態PE37倍，動態（假設2011年增速30%）26倍，與近十年平均PE38倍左右估值相差32%，即便修復到35倍左右，也有25%左右的空間。

第三，不少業績良好的公司2011年動態PE更低。根據我們的預測，白酒類五糧液市盈率僅有20倍、瀘州老窖22倍、貴州茅臺25倍、金種子酒28倍，南寧糖業25倍，承德露露26倍，保齡寶27倍。

雙塔食品較大幅度提價提振行業新一波調價和業績預期

雙塔食品3月8日公告，隨著公司生產用的各種原輔材料不斷上漲，造成公司生產經營成本相應提高。為保障公司生產經營的良性運行，確保公司的盈利水平，經公司研究決定，對公司部分系列產品的銷售價格在原價格的基礎上上調15%-30%，并于2011年3月25日前調整完畢。調價產品的毛利率將會提高5%-13%，將對公司2011年經營業績產生一定影響。

我們認為，雙塔食品部分系列產品將漲價15%-30%，毛利率將提高5%-13%，這將拉開新一輪的食品價格上調和業績提振預期序幕。主要理由是：

其一，國際國內農產品以及大宗商品價格持續在高位運行并有可能保持漲勢，這會使得食品飲料行業的成本居高不下并繼續上升；

其二，國內普遍認為今年CPI會呈現先高后低走勢，這可能預示著食品飲料行業整體提價的環境漸趨寬松；

其三，食品飲料行業具有較強的成本轉嫁能力，不僅表現為提價會覆蓋成本，而且會超越成本保持既有盈利水平甚至像雙塔食品那樣提升毛利率，在費用控制得力的情況下提升業績增長預期。這便是我們一再提及的食品飲料行業的“通脹紅利”特性。

白酒將領銜食品飲料春季行情，乳業制糖食品加工等可看好

第一，白酒在資本市場和銷售市場的反傳統反季節表現可能成為一種趨勢。資本市場上的白酒行業表現越來越超越傳統情形：消費高峰時反而估值向下調整，消費淡季時卻逆勢向上。究其原因，主要在于：企業的業績增長隨著經銷商在消費淡季拿貨的增加而增長，即業績隨著銷售趨望而增長，與消費高峰漸行漸遠，或者說企業業績增長與消費高峰相比會提前到來。

基于這樣的邏輯，我們認為，就上半年而言，白酒消費面臨著春耕、清明節、五一節和端午節諸多好時節。農忙耕種請人干活、親朋好友聚會、請客送禮等，免不了會擴大白酒消費，那些本來就緊缺的名優白酒，需求更多。

而經銷商也會提前備貨，而且對那些貨源緊缺的白酒會盡可能多準備一些。因此，上半年白酒行業有可能形成一種為迎接各種節日及日常消費需求、經銷商持續備貨而總需求和產銷量穩定增長的態勢，近幾年我們跟蹤的白酒月度產量增速差距不太明顯應是明證。

從我們重點跟蹤的幾家白酒企業看，2011年一季度有可能出現超預期增長，如金種子酒、洋河股份、瀘州老窖等，增速可能超過40%-100%。

從食品飲料所有子行業估值對比角度看，白酒子行業的靜態和動態PE都是最低的。因此，一旦食品飲料行業性的估值向上修復，則白酒必然領頭。

第二，乳業因政策大限將至、消費波動不明顯、進入成長拐點而持續看好。國家質檢總局要求所有乳企及其產品到3月31日前重新注冊完畢，不注冊、不通過者將被市場禁入，這一大限很快到來，山東、山西、河北等地的淘汰率已經達到30%-43%，簡單估測乳業市場因政策性整合，有1/3的市場被騰讓出來，這對于其中的優秀企業無疑是一個重大利好，有可能出現增長拐點。

從消費波動角度看，隨著收入和消費水平的提升，居民對乳制品的需求自然增長，而且季節性并不明顯，隨著天氣轉暖轉熱，以牛奶為原料的各類乳制品特別是冷飲如酸奶、冰激凌等將進入消費旺季，會帶動乳業相關企業如皇氏乳業、光明乳業和伊利股份等相關業務增長。

第三，制糖業主要因為剛性需求、成本推動、供給減少和投資投機需求等保持高糖價態勢，產業鏈相關企業會受益而持續看好。

由于氣候異常與蟲害、單產及含糖量下降、種植面積難以大幅擴張、糖價周期性大幅波動特征預期減弱、白糖需求旺盛且難以被替代、國內人均消費水平仍有很大提升空間等因素，高糖價將是未來3年左右的基本走勢，糖價有望進入持續穩定甚至上漲通道，可能會告別過去周期性大幅波動的歷史。其中，食品工業增長、國民收入提升、居民生活水平提高、人口數量增加與結構變化等都是拉動食糖消費增長的主要因素；而成本上漲則是推動糖價高漲的主要因素，投機炒作起著推波助瀾的作用，配以剛性需求的拉動，匯聚成糖價上漲或維持高位的強大力量，蔗糖、甜菜糖及其替代品企業將受益良多。

第四，食品加工業主要是由于需求剛性足、產能產量擴張大、成本轉嫁能力強而看好。

春季進入大忙季節，許多主食和肉類產品，如水餃、餛飩、油條、粽子、豬肉、雞鴨肉及其相關產品等的需求會從春節后的短暫低谷中回升，從而帶動相關行業、公司銷量和業績增長。

(本文來源：中國證券報 )