2012/5/1 17:02

“2008年，貴州茅臺股價跌至100元下方。我堅決加倉。”這便是東方港灣投資公司總經理但斌對于貴州茅臺的態度，亦是一個價值投資者對于一個符合其理念的標的的最堅定守望。今天，回顧上一個交易日，2010年11月29日，貴州茅臺創出2008年11月7日84.20元低位以來的新高——222 元。但這只股票給予但斌的不僅僅是從低位到高位的差價，還包括了2008年度和2009年度兩次的巨額分紅，分別為10派11.56元和10派11.85 元。這讓包括但斌在內的，低位購入貴州茅臺的投資者賺得盆滿缽滿。

被貼上價值投資標簽的公司，其命運永遠會像那個以價值投資聞名于世的老人一樣——毀譽參半。對于價值投資的中國式解讀，不同的投資人給出了不同的方式。不過，無論是照本宣科地以貴州茅臺套用巴菲特投資理論的范本，還是機動靈活地對應中國股市的特征，貴州茅臺依然是滬深兩市最具投資價值的公司之一。自 2001年8月27日登陸A股市場，作為上市公司的貴州茅臺已經快10歲了。十年里，貴州茅臺成為了中國的投資者對于價值投資理念的最好的實踐。

追尋價值投資的足跡

“貴州茅臺是中國證券市場最好的禮物之一。”談起多年前首次調研貴州茅臺時的情景，但斌依然記憶猶新。“當時我們關注茅臺，僅僅是認為公司的價值被嚴重低估。當時茅臺的市值才70億上下，而光存酒的市場總價就接近兩百億。這樣的公司怎么會不令人心動？”

初次踏上茅臺鎮的土地，對于但斌來說這應該是一次朝圣之旅。這就像當年巴菲特親赴時思糖果、美國運通等公司調研，并作出長期持有的決定一樣。奉價值投資大師巴菲特為先哲的他，正是這樣沿著大師的足跡去實踐價值投資的理論。

與茅臺的接觸中，給但斌留下印象最深的是公司當時的掌門人季克良。“那是一個白發飄飄的老人，說起話來既親切又嚴謹，待人接物又有著那么一種江浙人的細膩。接觸起來，能讓人覺著很坦誠，也很放心。”除了季克良，但斌印象最深的就是茅臺的酒了。“那一晚我們喝了許多酒，一邊喝酒一邊談茅臺，談茅臺的獨特價值、談茅臺的產業優勢、談茅臺未來的前景。談著談著大家都有點醉了。”正所謂“酒不醉人人自醉”，從那一刻起，讓但斌沉醉而不愿自拔的并非只有茅臺的酒，還有茅臺公司的投資價值。即便是茅臺最為困難的時候，但斌依然是它最堅定的持有者之一。

“所有的藏酒師都明白，茅臺酒有多難買。如果你買不到茅臺的酒，那么你不妨考慮買買茅臺的股（票）。”深圳市榕樹投資管理有限公司董事長翟敬勇是這樣評價貴州茅臺的價值的。這位以勤奮著稱的投資者幾乎每年都親赴貴州茅臺的股東大會，并作下幾十萬字的文字會議記錄。“價值投資者需要一顆堅強的心臟。要凌駕在經濟周期、行情波動之上作出的選擇，并一如既往地長期持有。才有機會追尋到你所要的那種價值。”

從統計數據上看，貴州茅臺確實為他的擁躉們提供了一份異常出色的成績單。多年產品毛利率維持在80%以上，凈利潤增長在13.5%-40%之間，持續而穩定。2009年在滬深兩市所有上市公司中，貴州茅臺以每股收益高達4.57元居盈利能力A股第一。更為難能可貴的是，茅臺的長期增長并非建立在大量固定資產投資之上，而是依靠商譽。光憑這一點，就被無數價值投資的擁躉奉之為巴菲特類型公司于中國市場中的最完美體現。