2012/5/1 16:22

貴州茅臺交出一份業績雖有增長卻遠低于市場預期的一季報之后，投資者繼續看空。昨日公司股價再次下跌0.3%，報收于128.64元，盤中一度探低至126.89元。

市場分析人士稱，茅臺有意控制出貨量，做低業績，可能是因為該公司對自身未來發展預期并不樂觀。考慮到未來公司班子換屆之后的業績增長，有意做低業績增長的“基數”。

擴產將擠壓

茅臺未來漲價空間

中投顧問食品行業研究員周思然接受《證券日報》記者采訪時也指出，從短期來看，領導團隊的平穩過渡或許是茅臺實現業績增長的關鍵。

有分析人士稱，茅臺控制一季度業績是為公司領導層換屆做準備，實現平穩交接之后，業績會逐漸釋放出來，但目前短期內該公司業績釋放的動力可能仍然不足。

從長期來看，周思然指出，茅臺擴大產能計劃仍在進行著，今年茅臺酒投資約10.06億元實施循環經濟建設工程項目，產能的擴大預示著茅臺供不應求的場面會有所緩解；但產銷量增加，同時也意味著降低了茅臺酒的稀缺特性，從而降低其漲價空間。

周思然認為，目前貴州茅臺股價持續走低對未來換屆影響并不大，雖然其一季度財報低于市場預期，但同樣是實現了凈利潤的增長，貴州茅臺市場前景仍然樂觀。

中金公司研究報告認為，貴州茅臺領導層換屆預期將在年內完成。2010年全年盈利和銷售增速將是新管理層考核指標，所以今年茅臺利潤雙位數增長仍有保證。

從嚴征稅還是人為調整

中金公司研究報告指出，2010年貴州茅臺業績低于預期，一季度實現銷售收入30.4億元，同比增長21%，凈利潤12.66億元，同比增加4%，每股收益1.34元，低于市場預期。毛利率提升0.3%，并未體現出提價13%對毛利率的增厚作用。管理費用同比增加1.3%，主要由于公司提前計提住房公積金。營業稅金及附加與銷售收入之比同比增加8.4%，體現了消費稅從嚴征收對茅臺的負面影響。

另有分析人士認為，由于茅臺一季度預收賬款激增，據其計算公司實際上可能隱藏了接近0.5元的每股收益。這意味著一季度實際每股收益可能超過1.8元，相比去年同期增長近40%。而茅臺歷來就有年與年之間收入平滑處理的傳統，預計1至5月份數據會相對“好看”。茅臺方面則明顯是通過預收賬款（蓄水池）來調節各期利潤。

中金公司也認為，貴州茅臺一季度業績不正常，主要體現在：銷售商品提供勞務收到的現金同比增加64.3%，而銷售收入僅同比增長21%；預收賬款余額仍高達30.62億元，遠高于往年20億元左右的正常水平；營業稅金及附加占銷售收入的比重高達 17.8%，也高于14.2%的正常水平，可能是影響利潤增長的主要因素，預期消費稅從嚴征收對公司全年利潤影響至少為7億元；毛利率同比增長只有 0.3%，完全沒有體現出提價13%對毛利率的增厚作用；另外，提前計提住房公積金導致管理費用同比增加1.3%。

據報道，貴州茅臺管理層與貴州省國資委主任均表示，該公司正與國稅總局溝通消費稅從嚴征收一事，希望對國內白酒企業實行統一納稅標準，但目前尚無結果。

周思然認為，雖然預收帳款從2009年末的35.16億下降至一季度末的30.62億元；但相比于去年同期的18.43億元則增長了66.14%，因此，茅臺一季度增速放緩根源在于茅臺人為控制出貨量。

周思然指出，從市場來看，茅臺銷售一直處于旺銷的狀態，仍然是供不應求。因為茅臺酒出廠一般要5年之久，茅臺產能不足的這種局面短時間不會改變。另外，一季報財務方面根本沒有反映出茅臺年初的提價效應。

基金繼續選擇“用腳投票”

公開資料顯示，貴州茅臺于2009年4月29日召開投資者交流會，就該公司經營發展情況與市場進行了交流。貴州茅臺指出長期增長目標不變，再次強調每五年銷售翻番目標：產量計劃于2015年達到3萬噸，2020年達到4萬噸，集團銷售收入 2010年達到130億元，2015年260億元，2020年500億元。但該公司對2010年收入增長目標仍停留于確保8%，力爭13%。

有研究報告指出，茅臺的投資者交流會收效甚微，恐加重市場擔憂，再加上近期市況低迷，茅臺股價壓力短期內仍可能持續。

對于茅臺一季度業績增速的“不正常”以及未來增速的持續放緩，基金表現非常敏感，很多基金已經選擇了“用腳投票”。WIND數據顯示，截至2009年底，基金對茅臺的持倉比例為21.19%。但是到今年第一季度末，這一數據已經下降到 14.05%。三個月的時間，基金拋售了茅臺7.24%的股票。

有媒體報道，4月14日調研完茅臺的基金經理和研究員中，有些還沒有來得及走出茅臺的廠門口就掏出了手機，有人則選擇了繼續留守，也有人直接選擇了賣出。

從二級市場表現看，茅臺在一季報發布當天股價大幅跳空下挫，加速了下跌趨勢。事實上，茅臺從發布去年年報以來近期換手率大幅上升，成交量創近幾年新高。有基金經理指出，茅臺一旦有資金大規模先開溜，就容易引發多米諾骨牌效應而慣性下跌。

事實上，從去年第四季度以來，貴州茅臺的機構投資者已經在悄然撤退。去年年報顯示，貴州茅臺前十大股東大多在去年四季度開始減持。大幅減持的包括匯增長、匯添富、等多只基金，而上投摩根、創新主體等基金更是退出了前十大股東名單。五只基金減持總量至少有550.16萬股。

(本文來源：證券日報 作者：唐振偉)