2013/4/23 22:20

三季度貴州茅臺(244.50,-0.08,-0.03%)預收款和營業稅金的反常下降是公司凈利潤大幅增長的一個保證

【證券市場周刊】(記者楊現華)在上半年業績增速低于市場預期和經營目標的情況下，貴州茅臺(600519.SH)10月26日交出了一分靚麗的三季度業績報告，公司第三季度實現營業總收入66.67億元，同比增長74.71%；凈利潤34.24億元，同比大增106.7%，這使得公司前三個季度的凈利潤達到104.2億元，同比增長58.62%，重新恢復了高增長，全年目標也基本無憂。然而在光鮮成績的背后，卻是公司預收款和營業稅金的下降。

預收款一向被視作白酒公司利潤調節的“蓄水池”，對白酒公司業績有相當重要的作用，合理釋放這些手中的“余糧”將對白酒公司業績起到很好的平滑作用，而茅臺作為白酒龍頭是使用預收款調解業績的典型。從2008年起貴州茅臺就通過有規律的釋放預收款來平滑自己的業績。

通過觀察貴州茅臺近幾年的財務數據可以發現，從2008年起，貴州茅臺都是在二季度集中確認預收款以推高當季營收和利潤，然后三季度再將預收款再度回籠至當年年初水平。從2008年到2011年，與二季度相比，貴州茅臺三季度預收款的增幅分別為2.18倍、96.95%、65.75%和38.16%。由于行業競爭和預收款基數增大等原因，增速雖然逐步放緩，但環比都有不同程度的增加，并且在當年的四季度達到新高。然而今年三季度，茅臺預收款卻打破了這一規律，報告顯示，與二季度相比，貴州茅臺三季度預收款下降了2.98億元，雖然降幅并不明顯，但卻是近5年來預收款在三季度首次環比下滑。

如果按照這幾年的慣例，茅臺將預收款回升至年初水平，這將直接減少公司20億元左右的收入，這將使公司的營收和利潤大為減少。對于預收款減少問題，有市場分析指出，這或許跟茅臺的直營店建設有一定關系，目前茅臺在全國已經開設了超過30家的直營店，而直營店是沒有預收款的。但根據貴州茅臺的計劃，自營渠道銷量計劃占公司總銷售數量的10%-20%，顯然這只會影響一部分銷售增量，而不是對公司原有銷售體系的徹底變更，因此茅臺預收款即使會有所影響，但也應該是環比增幅降低，而不是減少，所以，三季度預收款5年來首次環比減少用直營店來解釋稍顯不充分。

如果說預收款的變化只是茅臺通過調整營收來平滑業績的話，那么公司營業稅金與附加的大幅減少就直接增厚了公司的業績。對于白酒企業，營業稅金與附加主要是指消費稅，按照2009年8月1日起實施的消費稅新規則，茅臺的繳稅基礎為計稅價格*20%+0.5元/500ml。三季報顯示，該季度茅臺營業稅金與附加只有4.28億元，與收入的比值(營業稅金率)僅為6.42%，自白酒消費稅新標準2009年8月1日起實施以來，茅臺的營業稅金率降至歷史最低。

對照最近三年貴州茅臺的營業稅金率來看，2010年和2011年茅臺的這一指標分別為13.57%和13.46%，而今年前三個季度只是8.96%，即便扣除三季度大幅降低的因素影響，茅臺上半年的營業稅金率也只有10.22%，已經明顯低于近2年的水平。

去年三季度，茅臺營業稅金率為17.14%，照此計算意味著茅臺少繳了5.35億元稅款，按照去年全年13.46%的標準計算，意味著茅臺少繳納了3.53億元，即使按照今年上半年10.22%的最低標準計算，茅臺也少繳了1.91億元。這意味著三季度茅臺凈利潤最低被人為的增加了5.58%，而最多將達到15.63%。

對于茅臺營收高速增長而營業稅金卻大幅下滑的現象，招商證券[微博](9.60,0.00,0.00%)(600999.SH)和中投證券一致認為，茅臺稅收的下降與政府支持有關。招商證券的分析師朱衛華更是直接點明：貴州茅臺與國稅部門談定了單瓶酒的稅金，在出廠價提升、直營店計劃后相對稅率降低。

在茅臺上半年業績明顯低于市場預期之后，茅臺于9月初宣布產品10年來最大幅度提價20%-30%以后，然后又通過釋放預收款增加營收和降低營業稅金增厚業績，如果說提價和預收款尚屬于茅臺根據自身經營計劃作出的調整，那么營業稅金的意外下降顯然屬于政策支持，若如招商證券的分析所言，茅臺的業績恐將持續享受政策帶來的紅利。

貴州茅臺10月29日午盤收于242.65元，上漲0.65%。

原文地址：http://finance.sina.com.cn/stock/s/20121030/112413523095.shtml